　　此前政府债务负担较重，对基建项目的实物工作量产生了一定压制作用。我们认为化解地方债务压力有助于提高地方政府投资项目和财政投资的持续性，有助于拉动工程机械需求，尤其是应用面较广的土石方设备，并优化工程机械下游回款持续性；此外，对于To G业务占比较高的领域，如检测、城轨、专业照明等，此前政府资金支出紧张使得需求下行、行业价格竞争加剧、企业资金回款弱化。化债有助于改善下游需求、降低企业应收账款和减值压力；最后，化债推动政策腾出更大空间促进改善消费和民生，我们预计，消费回暖有望带动制造企业产能利用率提升，催生通用设备需求回暖。　　中国消费市场仍具韧性。统一大市场及消费企业的持续创新升级，使得中国消费市场兼具规模效益与不断成长的动能。1）从前三季度的业绩表现看，很多消费赛道领军龙头获得了逆势增长，产业市场份额格局日益清晰。2）中西部、下沉市场也在快速发展，为消费品牌提供了进一步渗透发展的空间。据我们测算，过去十余年来，下沉市场的经济增长逐渐超过全国总体，对社零总额的拉动作用也进一步增强。近期我们在中西部消费市场的调研也显示，尽管短期内整体内需仍面临一定的增长压力，但具备优势品牌和经营模式的消费企业仍在提升市场份额。　　隐性债务置换对银行息差和利润影响较小，但由于置换后债务信用等级提升，银行资产质量改善，假设相关资产由潜在问题资产转为无风险债权，我们估算信用成本的下降可以对冲利息收入的下降。总体而言，置换能够降低地方债务风险、减轻地方政府付息负担，也有利于金融系统稳定。对于银行的高股息策略而言，近期一系列资本市场活跃度提高，可能追求高股息的资金形成一定分流。我们建议投资者根据估值和基本面情况，择机配置股息较高、资产质量稳定的银行，包括招商银行、建设银行、工商银行、农业银行、渝农商行、江苏银行等。

财政政策化债为重、刺激随后债券曲线牛陡

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