　　我们认为年内增加的地方债供给并不会给市场造成大的供给压力，四季度政府类债券净增量可能不会超过去年同期。明年而言，化债的地方债以及用于刺激经济的赤字提高对应的国债和地方债，可能会推动明年社融增量较今年回升2-3万亿元，但可能不超过2023年的社融增量。在地方债和国债增加发行的情况下，我们预计货币政策也会进一步放松配合，短端利率补降的空间较大，长端利率也会随之小幅下降，从现在到明年收益率曲线可能牛市变陡。　　隐性债务置换对银行息差和利润影响较小，但由于置换后债务信用等级提升，银行资产质量改善，假设相关资产由潜在问题资产转为无风险债权，我们估算信用成本的下降可以对冲利息收入的下降。总体而言，置换能够降低地方债务风险、减轻地方政府付息负担，也有利于金融系统稳定。对于银行的高股息策略而言，近期一系列资本市场活跃度提高，可能追求高股息的资金形成一定分流。我们建议投资者根据估值和基本面情况，择机配置股息较高、资产质量稳定的银行，包括招商银行、建设银行、工商银行、农业银行、渝农商行、江苏银行等。　　此前政府债务负担较重，对基建项目的实物工作量产生了一定压制作用。我们认为化解地方债务压力有助于提高地方政府投资项目和财政投资的持续性，有助于拉动工程机械需求，尤其是应用面较广的土石方设备，并优化工程机械下游回款持续性；此外，对于To G业务占比较高的领域，如检测、城轨、专业照明等，此前政府资金支出紧张使得需求下行、行业价格竞争加剧、企业资金回款弱化。化债有助于改善下游需求、降低企业应收账款和减值压力；最后，化债推动政策腾出更大空间促进改善消费和民生，我们预计，消费回暖有望带动制造企业产能利用率提升，催生通用设备需求回暖。

财政政策化债为重、刺激随后债券曲线牛陡

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