　　我们再来看CPI的环比下行。从结构来看，核心CPI环比持平，即下降主要来自于食品、能源。其中四大食品项对CPI环比降幅的贡献为7成；成品油价调整对CPI环比降幅的贡献为2成。食品偏弱和极端天气过去后的价格调整有一定关系；但整体还是源于餐饮等服务类消费景气度尚未起来；而且在消费低位好转的初段，可能同样也会有“以价换量”的特征。　　10月通胀数据再度提示了名义GDP中枢的问题。如果以CPI和PPI经验权重分别60%和40%简单模拟，则10月模拟平减指数同比为-0.98%，低于9月的-0.88%。当然，10月实际增长率预计会高于9月，量价叠加之后，名义GDP同比仍大概率较9月好转；但价格中枢的低位徘徊是需要应对的问题。从经济学逻辑来看，要推动价格回升，需要需求扩张+供给收缩。关于需求端，目前已有地产政策“四四二”组合拳、财政“6+4”协助化债释放地方支出空间等，未来有待于继续明朗的包括是否会有更多的超长期特别国债用于“两新两重”，以及是否会有针对人口、消费等领域的政策；关于供给端，我们理解一则要落地前期已经明确的专项债收储；二则要推动关键工业领域优化产能，提升产能利用率。在贸易环境存在不确定性的背景下，后者尤为重要。　　从PPI的结构来看，生产资料价格由9月的环比下降0.8%转为上涨0.1%，生活资料价格环比继续下降0.4%，降幅扩大0.3个百分点，两者走势背离程度较为少见。这一结构可以解释为何依据10月高频数据会略高估PPI。平常观测PPI的高频数据上游居多，10月生意社BPI上行；生意社大宗商品供需指数由降转升，月度读数为0.11，高于9月的-0.19；生意社大宗榜环比上涨的品种数升至86种（8-9月分别为61、67种），但这些主要反映在生产资料上，对制成品和生活资料的映射不足。

广发证券：为何10月PPI略低于依据高频数据的预测

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