风险提示:美国政策的不可预见性,美联储降息节奏不及预期,稳增长政策落地进度不及预期,国内经济修复不及预期。   特朗普的贸易和移民政策可能加剧美国经济滞胀风险。贸易政策方面,一方面,特朗普加征关税或难改变美国贸易逆差状况;另一方面,加关税或推升美国通胀,拖累经济增长和就业。根据TaxFoundation测算,若特朗普实施其提出的新加征关税政策,将使美国税收每年新增5240亿美元,但将使长期GDP增速减少0.8个百分点,就业岗位减少68.4万个。移民政策方面,近年来移民的大量流入,有效缓解了美国劳动力紧张问题,对美国消费支出和经济增长有积极的正面效用。一旦特朗普执行严格的移民政策,短期有可能冲击美国劳动力市场以及美国经济,从而促使美国经济下滑和通胀上升。   贸易摩擦或阶段性冲击我国出口,但对于具备供需优势的高端制造影响较小。特朗普第一任期内在18-19年对中国发布四次加征关税清单,据PIIE统计,截至19年底,受美国加征关税影响的中国出口商品比例超过60%。反映到我国出口表现上,经历18年上半年“抢出口”后,下半年出口数据迅速降温,我国对美国出口金额自18/12起进入较长时间的负增长阶段。分行业看,仍有部分行业的出口或盈利表现较为亮眼,例如19年美护、轻工、医药、电力设备、电子、家电行业出口维持正增,19年电力设备、机械、电子、美护、家电行业盈利增速优于全A。往后看,具备供需优势的高端制造有望在贸易扰动下表现稳健。从供给端看,当前我国高端制造拥有集群优势、工程师红利和技术积累;从需求端看,东南亚需求强劲,已成我国制造出口新动能,我国出口到东南亚的份额提升,24/09我国出口到东南亚的份额为16.2%,成为我国第一大出口对象。

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