财政政策化债为重、刺激随后 债券曲线牛陡

2025-01-14 18:11:04 7298次浏览

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  中国消费市场仍具韧性。统一大市场及消费企业的持续创新升级,使得中国消费市场兼具规模效益与不断成长的动能。1)从前三季度的业绩表现看,很多消费赛道领军龙头获得了逆势增长,产业市场份额格局日益清晰。2)中西部、下沉市场也在快速发展,为消费品牌提供了进一步渗透发展的空间。据我们测算,过去十余年来,下沉市场的经济增长逐渐超过全国总体,对社零总额的拉动作用也进一步增强。近期我们在中西部消费市场的调研也显示,尽管短期内整体内需仍面临一定的增长压力,但具备优势品牌和经营模式的消费企业仍在提升市场份额。   大规模的债务置换有助于社会集团消费的恢复。2021年下半年来,社零总额增长趋于放缓,明显慢于居民消费支出。我们认为,近年来地方政府和企业的收支平衡压力加大、运营现金流较紧张,制约社会集团消费、对社零总额形成拖累,而通过较大规模的预算内赤字置换存量地方债务,有助于减轻地方政府的债务压力,从而释放社会集团消费的增长潜力。   隐性债务置换对银行息差和利润影响较小,但由于置换后债务信用等级提升,银行资产质量改善,假设相关资产由潜在问题资产转为无风险债权,我们估算信用成本的下降可以对冲利息收入的下降。总体而言,置换能够降低地方债务风险、减轻地方政府付息负担,也有利于金融系统稳定。对于银行的高股息策略而言,近期一系列资本市场活跃度提高,可能追求高股息的资金形成一定分流。我们建议投资者根据估值和基本面情况,择机配置股息较高、资产质量稳定的银行,包括招商银行、建设银行、工商银行、农业银行、渝农商行、江苏银行等。

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